Elección de un modelo de predicción de retornos accionarios en el mercado chileno. Comparación entre los modelos CAPM, FAMA, FRENCH y REWARD BETA.

CD Rom incluye tesis en formato PDF

Tesis (MBA. Magíster en Gestión Empresarial) -- Prof. guía: Werner Kristjanpoller Rodriguez, prof. corref.: Walter Fraser Morales

h. 62 - 64

[Resumen del autor]

La presente tesis se enmarca en la investigación de los mercados accionarios, la cual se ha desarrollado a través de los años, ramificándose en distintas vertientes según el enfoque de exploración asignado. De esta manera el estudio se concentra en los modelos encubados por la teoría moderna de portfolios desarrollada primeramente por Harry Markowitz. Particularmente, el análisis se enfoca en los modelos de predicción de retornos financieros CAPM, Reward Beta y tres factores de Fama y French. Se revisa primeramente el comportamiento de los inversores en escenarios de riesgo, donde es fundamental definir y entender la teoría de la utilidad esperada y la racionalidad de los inversores. Aquí, se encuentra la base de todas las hipótesis a desarrollar en el futuro de la tesis, sin embargo, poca certeza se tiene en cuanto a la semejanza de estas teorías con la realidad. Así mismo, debe considerarse el concepto de eficiencia de los mercados, dado que los modelos a estudiar aplican los supuestos de esta. El marco teórico revela la base teórica sólida del CAPM en cuanto a modelar lo que sería un mercado perfecto, pero también muestra las diferencias con el mundo real, lo que puede implicar una poca capacidad explicativa del modelo en los mercados reales. Para comprender los modelos de tres factores de Fama y French, y Reward Beta, se revisa la teoría APT o teoría de valoración de arbitraje, la cual simplifica los supuestos de la teoría CAPM y los acerca a la realidad, entregando un rango teórico válido mucho más amplio. Se basa, acorde a su nombre, en la actividad de arbitraje de los mercados, y fundamenta su equilibrio en función a esta. El modelo de tres factores de Fama y French, por su parte, utiliza la relación de los precios accionarios a los movimientos del mercado, y además abarca aspectos intrínsecos de las firmas como son la capitalización bursátil y el ratio book-to-market. El modelo Reward Beta se explica a raíz de los modelos de valoración media-riesgo, los que hacen la diferencia con el modelo CAPM en el sentido de que amplían la definición de los inversores en cuanto al riesgo, donde para el CAPM el riesgo es siempre la varianza. El testeo empírico, para la posterior comparación de estos modelos, entrega el desafío de adaptar las metodologías utilizadas a la realidad del mercado chileno. La principal desafiante es la cantidad de acciones a utilizar en la prueba empírica, donde para mercados como el estadounidense se pueden contar con alrededor de 4.000 acciones, en el mercado chileno se cuentan con alrededor de 70 que cumplen con los requerimientos del testeo. De esta manera, mantener un número importante de observaciones y al mismo tiempo una diversificación aceptable para los portfolios, es clave para la veracidad del testeo. Los resultados obtenidos son claros, el modelo de tres factores de Fama y French es el que se ajusta de mejor manera al mercado chileno, entregando un R² igual a 0,818 sin forzar un intercepto cero en la prueba. Además, el factor del ratio book-to-market es aquel que explica de mayor manera los retornos financieros. Para el caso del modelo CAPM, este muestra un ajuste bajo, con un R² igual a 0,183. Siendo esto consecuente con los estudios ya realizados para el caso de Chile. El modelo Reward Beta no aplica para el mercado chileno, definiendo un intercepto significativamente no igual a cero, y dejando el ajuste en manos del beta de CAPM. Es decir,

el modelo vuelve a la base media-varianza eficiente. Se concluye que existe un modelo capaz de presentar un buen ajuste con los retornos del mercado accionario chileno, y que además de manera comparativa se resuelve que es el modelo de tres factores de Fama y French. Por último en cuanto a la relación con los planteamientos teóricos, se puede inferir que para el mercado chileno no existe un riesgo diferente de la varianza que explique los retornos de forma importante, pero además que la relación con el mercado no explica completamente los retornos accionarios, siendo necesario complementarlo con los factores referentes a la capitalización bursátil y principalmente al ratio book-to-market.

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